21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道 農(nóng)歷春節(jié)后，各路資本仍持續(xù)涌入超長期（10年期以上）債券市場(chǎng)。
截至2月23日收盤，10年期-30年期國債收益率之差縮減至18.3個(gè)基點(diǎn)，迭創(chuàng)歷史新低。
究其原因，是春節(jié)后超長期債券依然“一票難求”，導(dǎo)致30年期國債收益率跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過10年期國債收益率。截至2月23日收盤時(shí)，30年期國債收益率跌破2.6%整數(shù)關(guān)口，觸及2.592%，較春節(jié)前下跌約5個(gè)基點(diǎn)，而同期10年期國債收益率跌幅不到4個(gè)基點(diǎn)。
與此對(duì)應(yīng)的是，30年國債ETF資產(chǎn)凈值規(guī)模已迅速突破10億元大關(guān)，凸顯各類資金對(duì)超長期債券的投資偏好“與日俱增”。
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，各路資本之所以哄搶超長期債券，一個(gè)重要原因是在貨幣環(huán)境相對(duì)寬松、A股低迷的情況下，大量資金涌入債券市場(chǎng)令債券市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”狀況加劇，于是眾多資本紛紛搶購超長期債券以獲取較高的回報(bào)。
國信證券數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前一周，超長期債券的成交額達(dá)到7817億，占全部債券成交額比重為12.8%。其中超長期國債成交額達(dá)到5617億。相比2月初當(dāng)周，超長期債券成交額環(huán)比增加359億，占比提升了4.1%。
“春節(jié)后，資金對(duì)超長期債券的青睞度依舊不減。”一位私募基金債券交易員告訴記者，尤其是基金公司與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步采取拉長債券久期的配置力度，導(dǎo)致超長期債券更加緊俏。與此同時(shí)，在30年期國債收益率跌破2.6%后，越來越多資本正涌入超長期城投債。
記者獲悉，目前金融市場(chǎng)已出現(xiàn)超長期債券估值偏高的爭(zhēng)議，甚至引發(fā)部分投資機(jī)構(gòu)開始對(duì)超長期債券采取高拋低吸的交易策略，但整體而言，這種爭(zhēng)議在短期內(nèi)仍難以扭轉(zhuǎn)超長期債券價(jià)格持續(xù)上漲（債券收益率迭創(chuàng)新低）的趨勢(shì)。
中金公司研究部固收負(fù)責(zé)人陳健恒指出，債券利率進(jìn)一步回落是發(fā)展方向。未來貨幣市場(chǎng)利率、MLF利率、LPR利率、銀行存款利率、保險(xiǎn)保單利率的補(bǔ)降空間都將加大，但考慮目前債券供需關(guān)系與債券市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”格局，當(dāng)前超長期債券定價(jià)不貴，未來利率下行空間依然不能低估。
資產(chǎn)荒格局下的資金“新流向”
在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前10年期-30年期國債收益率利差迭創(chuàng)歷史低點(diǎn)，一個(gè)重要原因是越來越多資金正涌入30年期等超長期國債市場(chǎng)。
數(shù)據(jù)顯示，2月以來，新增開放式債券型基金達(dá)到32只，合計(jì)發(fā)行563.56億份基金份額，其中，15只是中長期純債券型基金，合計(jì)達(dá)到272.24億份，雙雙占據(jù)“半壁江山”。
“目前，每天仍有大量資金認(rèn)購中長期純債券基金與30年期國債ETF。”上述私募基金債券交易員告訴記者。究其原因，一是債券市場(chǎng)出現(xiàn)資產(chǎn)荒狀況，導(dǎo)致越來越多資管機(jī)構(gòu)采取拉長債券久期的交易策略以博取較高回報(bào)，令超長期債券持續(xù)獲得更多資金青睞；二是30年期債券價(jià)格持續(xù)上漲也帶來相對(duì)良好的賺錢效應(yīng)；三是不少資管機(jī)構(gòu)的調(diào)倉壓力相當(dāng)強(qiáng)烈，尤其在權(quán)益類產(chǎn)品凈值紛紛觸及警戒線導(dǎo)致他們被迫贖回資金后，他們不得不將資金轉(zhuǎn)而投向安全邊界更高的債券類產(chǎn)品。
受此影響，節(jié)后30年期國債價(jià)格持續(xù)快速上漲導(dǎo)致債券收益率跌破2.6%，也迫使部分資管機(jī)構(gòu)只能將搶購目標(biāo)瞄準(zhǔn)超長期城投債。
盡管去年城投債已遭遇較大幅度上漲，但在他們看來，高收益超長期城投債仍有新的價(jià)格上漲空間。原因是過去3年超長期城投債的發(fā)行量逐年減少，導(dǎo)致市場(chǎng)供需關(guān)系緊張，令搶籌超長期城投債具有新的獲利空間。
國盛證券分析師楊業(yè)偉表示，2021年、2022年、2023年超長期地方政府債凈融資額分別為4777億元、4742億元與1479億元。地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，導(dǎo)致地方政府超長債的凈融資顯著弱于季節(jié)性，加之歲末年初都是保險(xiǎn)與銀行等大型金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)配置時(shí)點(diǎn)，令超長期城投債也存在“資產(chǎn)荒”狀況。
“尤其在更多資金源源不斷地流入債券市場(chǎng)后，超長期債券的資產(chǎn)荒狀況被無形間放大，反而吸引更多套利資金涌入搶籌待漲獲利。”前述私募基金債券交易員指出。目前不少資管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)超長期國債與城投債的交易價(jià)格偏高，干脆轉(zhuǎn)而買入30年期國債ETF“替代”，進(jìn)一步助推后者資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大。
30年期國債價(jià)格偏高引爭(zhēng)議
值得注意的是，10年期-30年期國債收益率利差迭創(chuàng)新低是否引發(fā)30年期國債價(jià)格偏高，正引發(fā)金融市場(chǎng)新的爭(zhēng)議。
一位債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人告訴記者，春節(jié)后30年期國債活躍券收益率水平較春節(jié)前下行約5個(gè)基點(diǎn)，相應(yīng)的國債期貨助力合約價(jià)格上漲約0.7元，這個(gè)漲幅的確有點(diǎn)驚人，不排除在資金搶籌潮退后，30年期國債價(jià)格會(huì)有所回落（相應(yīng)的債券收益率收復(fù)2.6%整數(shù)關(guān)口）。
在他看來，中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)令國債收益率理應(yīng)回升，某種程度也限制了未來30年期國債收益率跌幅。
記者獲悉，認(rèn)同上述觀點(diǎn)的私募基金不在少數(shù)，因此他們紛紛對(duì)30年期國債采取高拋低吸的交易策略以博取新的交易收益。
但是，這也激發(fā)了市場(chǎng)多空博弈加劇——不少資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為高拋低吸的交易策略失敗風(fēng)險(xiǎn)較高。一旦資本持續(xù)涌入30年期國債推高債券價(jià)格，未來參與高拋低吸的私募基金只能以更高交易價(jià)格補(bǔ)倉，造成實(shí)實(shí)在在的交易虧損。
上述債券投資型私募基金負(fù)責(zé)人坦言，面對(duì)市場(chǎng)爭(zhēng)議，目前他們只能將少量30年期國債頭寸用于高拋低吸，避免投資踩雷。因?yàn)樵趥Ｊ行星槌霈F(xiàn)凈值虧損，很可能會(huì)影響私募基金在高凈值投資者的形象。
楊業(yè)偉表示，就經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)而言，10年期-30年期國債收益率利差與R007之間存在顯著的負(fù)相關(guān)性，顯示資金價(jià)格對(duì)曲線斜率有著明顯影響。盡管1月以來資金價(jià)格有所下行，但總體而言仍處于較高水平，導(dǎo)致10年期-30年期國債收益率利差持續(xù)收窄。尤其在債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒下，權(quán)益投資者加速參與超長債交易具有一定的合理性，就現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)而言，超長債類似于“紅利策略”，在當(dāng)前市場(chǎng)格局未發(fā)生變化前，當(dāng)前10年期-30年期國債收益率利差狀況仍具有合理性。
招商銀行研究院表示，面對(duì)過快的債市上漲行情，機(jī)構(gòu)仍需警惕債券價(jià)格或出現(xiàn)階段性調(diào)整，尤其是短期債券和長期債券的利率走勢(shì)仍可能相當(dāng)“割裂”。
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