21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 翁榕濤 實(shí)習(xí)生 張欣 廣州報(bào)道
周內(nèi)（3月24日至3月28日），美國(guó)商務(wù)部公布2月核心PCE數(shù)據(jù)，通脹超預(yù)期。大宗商品漲跌不一，國(guó)內(nèi)原油跟隨國(guó)際油價(jià)連續(xù)3周反彈，貴金屬走勢(shì)偏強(qiáng)，黑色系板塊領(lǐng)漲，農(nóng)產(chǎn)品板塊領(lǐng)跌。
就國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)具體來(lái)看，能源化工板塊，燃油周上漲2.09%、原油上漲1.46%，碳酸鋰上漲1.04%；黑色系板塊，鐵礦石周上漲3.70%、焦煤上漲1.39%；基本金屬板塊，滬鎳周上漲1.87%、滬鋅橫盤(pán)、滬銅下跌0.20%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，棕櫚油周橫盤(pán)、豆粕下跌1.68%、生豬下跌0.97%。航運(yùn)板塊，集運(yùn)歐線周上漲10.06%。
交易行情熱點(diǎn)
熱點(diǎn)一：金價(jià)再破紀(jì)錄，還能走多遠(yuǎn)？
金價(jià)延續(xù)上漲勢(shì)頭，COMEX黃金盤(pán)中一度突破3100美元關(guān)口。截至本周，COMEX黃金上漲2.27%，報(bào)3090美元/盎司；倫敦金上漲2.04%，報(bào)3084.98美元/盎司。
中國(guó)國(guó)際期貨湯林閩表示，2025年開(kāi)年以來(lái)黃金的強(qiáng)勢(shì)與諸多因素有關(guān)，但綜合來(lái)看，基本上可以歸結(jié)為“特朗普邏輯”。首先，特朗普在其第二任期的起步階段，依然如第一任期那樣將關(guān)稅大棒作為其對(duì)外政策的標(biāo)志性代表。“關(guān)稅2.0”威脅的快速出現(xiàn)，盡管市場(chǎng)有所預(yù)期，但依然被其陰影所籠罩，從而對(duì)金價(jià)產(chǎn)生了相應(yīng)的支撐作用。
橋水基金分析師Alex Smith認(rèn)為黃金的多元化特性在今天更有價(jià)值。“在之前約十年的時(shí)間里，美國(guó)的實(shí)際收益率和黃金的走勢(shì)十分緊密，今天這種關(guān)系已經(jīng)完全脫鉤。這突顯了黃金的一個(gè)獨(dú)特特征，即它是一種真正的全球資產(chǎn)。從某種意義上說(shuō)，這是地緣多樣化的最真實(shí)形式，因?yàn)樗粚儆谌魏螄?guó)家。”
Simith表示黃金的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)是難以預(yù)測(cè)的，結(jié)果有很多種。黃金本質(zhì)上是一種波動(dòng)性很大的資產(chǎn)，它和其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低，可以抵消一部分組合其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動(dòng)。因此，投資者可以用相對(duì)較小的資本配置來(lái)降低整體組合的波動(dòng)。對(duì)于哪些對(duì)黃金資產(chǎn)沒(méi)有配置的投資者而言，考慮到黃金可能跑贏大盤(pán)的特定環(huán)境，進(jìn)行一些配置是有價(jià)值的。
“隨著特朗普政策及其不確定性的不斷產(chǎn)生、落地和持續(xù)，‘量變到質(zhì)變’式結(jié)果（如美國(guó)通脹重新上升）的出現(xiàn)恐不可避免。” 湯林閩認(rèn)為在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，特朗普的國(guó)內(nèi)外政策，特別是其政策不確定性，將依然發(fā)揮開(kāi)年以來(lái)對(duì)金價(jià)的類(lèi)似作用，甚至更大的類(lèi)似作用。若這樣的結(jié)果出現(xiàn)，對(duì)金價(jià)的正面影響或更上一層樓。因此，2025年黃金前景依然看好。
海通證券研報(bào)指出，樂(lè)觀情形下，黃金價(jià)格有望突破3800美元/盎司；中性情形下，黃金價(jià)格或達(dá)到3200美元/盎司左右；悲觀情形下，黃金價(jià)格可能回落至每盎司2600美元到2700美元的區(qū)間。
中信建投研究員王彥青分析歷史上黃金上漲的幾波行情，發(fā)現(xiàn)1982年以來(lái)，歷史上連續(xù)三個(gè)月黃金漲幅超過(guò)近期的時(shí)間段也并不多，且大多數(shù)行情均伴隨著高通脹、經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)、貨幣寬松等驅(qū)動(dòng)因素。而近期，通脹壓力并不大，經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)尚不顯著，貨幣政策尚待寬松。歷史上金價(jià)經(jīng)過(guò)大幅上漲后，黃金上漲勢(shì)頭大多都會(huì)階段性放緩。
綜上，王彥青認(rèn)為黃金前期的上漲已充分消化貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的影響，接下來(lái)將逐步進(jìn)入現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證期，因此，黃金漲勢(shì)有望階段性放緩。
東方金誠(chéng)研究發(fā)展部副總監(jiān)瞿瑞認(rèn)為，隨著黃金價(jià)格不斷創(chuàng)新高，短期內(nèi)金價(jià)或在高位大幅波動(dòng)。但從中長(zhǎng)期看，仍有望維持震蕩上行態(tài)勢(shì)。
熱點(diǎn)二：玻璃產(chǎn)銷(xiāo)降溫高持倉(cāng)矛盾延續(xù)
本周玻璃期貨價(jià)格重心大幅上移，本周累計(jì)上漲2.05%，報(bào)1197元/噸。此外，玻璃期貨的持倉(cāng)維持在歷史高位，數(shù)據(jù)顯示本周玻璃2505主力合約持倉(cāng)量一度高達(dá)159萬(wàn)手，突破歷史新高。這一現(xiàn)象表明，市場(chǎng)參與者對(duì)玻璃期貨的未來(lái)走勢(shì)存在顯著分歧。截至3月28日，玻璃2505主力合約持倉(cāng)量約147萬(wàn)手，市場(chǎng)情緒有所下降。
中信建投期貨能化高級(jí)分析師胡鵬表示，往年玻璃05合約持倉(cāng)換月通常發(fā)生在3月上中旬，今年3月底玻璃2505合約持倉(cāng)不斷增加并創(chuàng)新高，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。在他看來(lái)，玻璃盤(pán)面持倉(cāng)創(chuàng)新高，顯示出市場(chǎng)參與者存在較大的分歧。
多方聚焦于低估值、供應(yīng)端同比下降近10%及季節(jié)性的產(chǎn)銷(xiāo)改善，空方聚焦于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整和竣工需求的下降。“當(dāng)前玻璃估值處于低位，供應(yīng)同比下降較為明顯，最新的玻璃日熔量為157975噸，同比下降約10%。需求端，1—2月國(guó)內(nèi)房屋竣工面積累計(jì)同比下降16%，延續(xù)下降趨勢(shì)；樣本企業(yè)玻璃深加工訂單數(shù)量環(huán)比上升至8天、同比下降35%。”胡鵬稱(chēng)。
東亞期貨研究員岳晉琛也表示，當(dāng)前玻璃的基本面多空因素交織。利好方面主要有以下兩點(diǎn)，玻璃近期開(kāi)工率和產(chǎn)能維持在較低水平；由于季節(jié)性的需求，部分地區(qū)開(kāi)啟階段性的補(bǔ)庫(kù)。利空方面主要源于下游的終端需求仍然偏弱和玻璃庫(kù)存雖有下降，但仍然在歷史高位。
消息層面進(jìn)一步驗(yàn)證了岳晉琛的結(jié)論。玻璃近期產(chǎn)銷(xiāo)好轉(zhuǎn)，庫(kù)存呈下降趨勢(shì)，截至3月27日，全國(guó)浮法玻璃樣本企業(yè)總庫(kù)存環(huán)比減少244.8萬(wàn)重箱至6701.2萬(wàn)重箱，創(chuàng)一個(gè)月新低，環(huán)比降幅擴(kuò)大至3.52%，高于去年同期0.11%。本周有產(chǎn)線放水，浮法玻璃行業(yè)平均開(kāi)工率環(huán)降0.19%至75.66%，刷新近年來(lái)新低。截至3月27日，全國(guó)浮法玻璃日產(chǎn)量為15.8萬(wàn)噸，比20日-0.32%，本周全國(guó)浮法玻璃產(chǎn)量同樣小降至110.83萬(wàn)噸，同比降幅增至10.14%。
瑞達(dá)期貨研究員王福輝認(rèn)為，當(dāng)下政策全面轉(zhuǎn)向刺激汽車(chē)消費(fèi)，汽車(chē)消費(fèi)需求有望成為地產(chǎn)需求后玻璃新接力棒，從浮法玻璃未來(lái)能否上漲，主要還是看房地產(chǎn)需求能否帶動(dòng)玻璃庫(kù)存去庫(kù)。
對(duì)于后市展望，王福輝表示，當(dāng)前下游房地產(chǎn)目前開(kāi)工率雖有所提升，但是仍處于低位，難以形成財(cái)富效應(yīng)，后續(xù)仍需觀察居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)情況。
胡鵬表示后期現(xiàn)貨能否跟漲，取決于需求是否真實(shí)增加。他認(rèn)為，今年玻璃行業(yè)或呈現(xiàn)供需雙弱的特征，價(jià)格難以走出單邊行情，預(yù)計(jì)期貨盤(pán)面升至1300元/噸上方將面臨一定壓力。
行業(yè)政策要聞
要聞一：2月美國(guó)核心PCE超預(yù)期上升
當(dāng)?shù)貢r(shí)間28日，美國(guó)商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.79%，為2024年12月以來(lái)新高，高于預(yù)期的2.7%；美國(guó)2月核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲0.4%，亦超出預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，美股三大指數(shù)應(yīng)聲下跌，道瓊斯指數(shù)下跌1.69%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌2.70%，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.97%。
決定美聯(lián)儲(chǔ)下一次降息時(shí)間的關(guān)鍵因素仍然是通脹，特別是考慮到特朗普關(guān)稅政策對(duì)通脹的潛在影響，因此公布的核心PCE受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。
值得一提的是，近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于今年降息次數(shù)表現(xiàn)得較為謹(jǐn)慎。最鴿派的芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Goolsbee，就對(duì)通脹的變化高度警覺(jué)，認(rèn)為現(xiàn)在不應(yīng)該輕舉妄動(dòng)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席Bostic，則公開(kāi)表示今年降息應(yīng)該只會(huì)有1次。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Collins也說(shuō)，關(guān)稅會(huì)至少在短期內(nèi)提升通脹，這不可避免，所以現(xiàn)在應(yīng)該保持利率不變。
受此影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的信心明顯減弱。芝商所（CME）的利率期貨數(shù)據(jù)顯示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議降息的概率降至76%，低于此前的80%以上。
市場(chǎng)分析人士評(píng)論到，“2月數(shù)據(jù)證實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)最擔(dān)憂(yōu)的'最后一英里'困境——當(dāng)商品通縮紅利消退后，服務(wù)業(yè)的工資-價(jià)格螺旋更難馴服。
Navellier & Associates創(chuàng)始人路易斯·納維利爾(Louis Navellier)評(píng)論說(shuō)：“關(guān)稅的影響還沒(méi)來(lái)，我們就已經(jīng)看到了通脹。從表面上看，通脹上升和經(jīng)濟(jì)放緩構(gòu)成了典型的滯脹趨勢(shì)，如果這種趨勢(shì)持續(xù)下去，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨兩難：通脹上升說(shuō)明應(yīng)該維持利率不變或者降息，而經(jīng)濟(jì)放緩需要降息的支持。”
關(guān)稅政策對(duì)于美國(guó)通脹有一定的時(shí)滯性。特朗普政府近日宣布對(duì)外國(guó)制造汽車(chē)征收25%關(guān)稅，這一政策將于4月2日正式生效。摩根士丹利研報(bào)指出，汽車(chē)零部件對(duì)消費(fèi)者價(jià)格也有直接影響，考慮到關(guān)稅對(duì)新車(chē)和零部件的影響，并假設(shè)全面轉(zhuǎn)嫁到價(jià)格上，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格有可能在20至30個(gè)基點(diǎn)之間發(fā)生水平變化。從上屆特朗普政府貿(mào)易戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通脹在關(guān)稅實(shí)施約3個(gè)月后開(kāi)始加速，這表明新車(chē)和零部件通脹可能在6月份加速。
納維利爾認(rèn)為，現(xiàn)在宣布美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面“滯脹”還為時(shí)過(guò)早。滯脹指的是經(jīng)濟(jì)底增長(zhǎng)率和高失業(yè)率以及通脹持續(xù)不消同時(shí)存在的現(xiàn)象，20世紀(jì)70年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)曾受到滯脹的困擾。
要聞二：1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄
1—2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9109.9億元，同比下降0.3%。其中，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3487.7億元，同比增長(zhǎng)2.1%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6739.2億元，下降2.0%；外商及港澳臺(tái)投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2304.6億元，增長(zhǎng)4.9%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2209.9億元，下降9.0%。
廣發(fā)證券資深宏觀分析師王丹表示工業(yè)企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速均呈現(xiàn)出修復(fù)跡象，但修復(fù)的速度仍然偏低。
從工業(yè)企業(yè)營(yíng)收看，王丹認(rèn)為1-2月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.8%，增速略快于2024年全年的2.1%。從月度趨勢(shì)看，增速略低于2024年12月的4.2%，但快于10月和11月，延續(xù)了2024年10月以來(lái)的底部回升趨勢(shì)。
從利潤(rùn)增速來(lái)看，王丹表示，2025年1-2月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降0.3%，較2024年全年同比的-3.3%降幅收窄。單月趨勢(shì)與營(yíng)收一致，略低于2024年12月，但較2024年9-11月好轉(zhuǎn)明顯。PPI增速偏低仍是利潤(rùn)的主要約束，前兩個(gè)月PPI同比-2.2%，持平2024年12月，這進(jìn)一步帶來(lái)營(yíng)收利潤(rùn)率偏低。從這一線索也可以理解推動(dòng)物價(jià)中樞合理回升的必要性。
受“大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”政策利好的行業(yè)表現(xiàn)良好。王丹表示，從與2024年的邊際變化來(lái)看，受益于設(shè)備更新的通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備，1-2月利潤(rùn)增速較2024年分別加快5.3和4.8個(gè)點(diǎn)。
海通證券宏觀首席分析師梁中華認(rèn)為，規(guī)上企業(yè)利潤(rùn)下降顯示，后續(xù)還需要結(jié)構(gòu)性政策加碼發(fā)力。疊加全球補(bǔ)庫(kù)共振，或開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期。但如果需求未有明顯提振，需警惕產(chǎn)能過(guò)剩與通縮壓力。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司統(tǒng)計(jì)師于衛(wèi)寧認(rèn)為，總體上看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有所改善。但也要看到，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定不確定性因素增多，部分工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍面臨較多困難。
展望后市表現(xiàn)
能源化工板塊
原油：油價(jià)繼續(xù)上行的事件驅(qū)動(dòng)已經(jīng)逐步消散，油價(jià)迎來(lái)OPEC+會(huì)議的考驗(yàn)；在俄烏談判不順利的情況下，美方為避免油價(jià)大幅拉漲對(duì)加拿大表態(tài)較為溫和，因此我們預(yù)期墨加兩國(guó)的關(guān)稅政策有待獲得一定的寬松甚至繼續(xù)推延。墨加的供應(yīng)恢復(fù)原先水平將對(duì)高硫重油形成壓制預(yù)期，且加拿大TMX管道的建成已經(jīng)給予了加拿大向西海岸出口的能力，亞太地區(qū)高硫重油的供給預(yù)計(jì)將出現(xiàn)明顯增大。（五礦期貨）
黑色系板塊
鐵礦石：內(nèi)需方面，一季度基建需求未能有效托底。考慮到兩會(huì)等政策窗口已過(guò)，Q2基建類(lèi)實(shí)物量難有太大改善；外需方面，越南反傾銷(xiāo)關(guān)稅落地后，外部或已經(jīng)從“搶出口”轉(zhuǎn)向“暫停觀望”，甚至可能“潛在衰退”。全球鋼價(jià)歐洲、美國(guó)1月后走強(qiáng)，而包括中國(guó)、越南、土耳其在內(nèi)的傳統(tǒng)鋼材出口國(guó)價(jià)格走弱。總需求量同樣表現(xiàn)疲軟，1-2月份全球粗鋼產(chǎn)量累計(jì)下降2%。內(nèi)需等待下半年政策窗口，外需關(guān)注4月份以后訂單變化。（東證期貨）
有色金屬板塊
滬鉛：宏觀面：聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議保持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。隨著美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”的臨近，并且地緣政治緊張，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)存在持續(xù)反彈的可能。供給端，原生鉛和再生鉛隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工，逐步增加，后續(xù)滬鉛市場(chǎng)供應(yīng)上升，庫(kù)存上升，但并未達(dá)到較高位置。需求端來(lái)看，鉛精礦加工費(fèi)持平，依舊維持在700元/噸，同時(shí)根據(jù)最新數(shù)據(jù)，新能源汽車(chē)依舊擁有較高增速，以舊換新政策力度依舊持續(xù)，目前數(shù)據(jù)中心開(kāi)始備貨儲(chǔ)蓄電池，有望保持鉛需求穩(wěn)定，同時(shí)當(dāng)下蓄電池行業(yè)指數(shù)處于底部攀升階段，但短期來(lái)看下游廠家接貨意愿較低，故后續(xù)需求恢復(fù)力度不宜樂(lè)觀。（瑞達(dá)期貨）
農(nóng)產(chǎn)品板塊
豆粕：美豆震蕩回升，油脂反彈帶動(dòng)和技術(shù)性震蕩整理，美豆短期千點(diǎn)關(guān)口附件震蕩等待中美關(guān)稅戰(zhàn)后續(xù)和南美大豆產(chǎn)區(qū)收割天氣進(jìn)一步指引。國(guó)內(nèi)豆粕探底回升，美豆帶動(dòng)和短期技術(shù)性震蕩整理，進(jìn)口巴西大豆4月開(kāi)始集中到港預(yù)期壓制盤(pán)面。豆粕春節(jié)后短期供需兩淡，加上美豆走勢(shì)帶動(dòng)，整體維持震蕩偏強(qiáng)格局。整體上看多為主。（大越期貨）
本文鏈接：期貨周報(bào)｜市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，油價(jià)連續(xù)三周反彈，貴金屬走勢(shì)偏強(qiáng)http://www.www.hxg123.cn/show-3-137521-0.html
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